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互聯網+農業概念股值得關注 互聯網+農業概念股一覽

輝隆股份：打造一體化農業綜合服務電商平臺

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：麥土榮 日期：2015-07-06

報告摘要：

搭建互聯網+農業綜合服務電子商務平臺。電商公司將依托公司的6萬多個網點、3400個專業合作社，依托中科院在智慧農業領域的先進科研成果，打造互聯網+農資供應、互聯網+農產品購銷、互聯網+農技服務、互聯網+金融服務、互聯網+新供銷等板塊。

電商服務平臺第一期項目8月上旬試運營。第一期目標是實現農資商城和農技服務板塊（PC 端和手機APP）同步上線試運行。集合公司配送中心、加盟網點與優勢商品資源在安徽中部地區開展試點，初步理順農資交易流程，建立服務規范。并通過二期、三期計劃，形成較為成熟的商業模式，分步向省外復制。

持續受益供銷合作社綜合改革。本次供銷社的變革將會改變農資流通領域的生態系統，從全流通時代走向互聯時代。公司搶占了供銷社改革天時、地利、人和。作為中華全國供銷合作總社唯一一家上市省級農資平臺，我們判斷公司未來將受益于供銷社系統改革、實現縱向及橫向擴張。

安徽省供銷社體系的整合平臺。作為安徽省供銷社體系的上市公司，我們預計將受益供銷社體系改革，成為安徽省供銷社體系的農村資源整合平臺。

盈利預測和投資建議。我們預計2015-2017年的EPS 分別為0.39元、0.47元以及0.53元，公司作為農資連鎖區域龍頭，受益于深化供銷合作社綜合改革，維持“增持”評級

大北農：落地能力強，不愧為農業互聯網龍頭，估值修復約40%空間

類別：公司研究 機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：宮衍海，趙金厚 日期：2015-07-02

投資要點：

平臺上豬資源超預期。根據最新統計，公司豬聯網上能繁母豬數量75萬頭（2.0版本50萬頭，1.0版本25萬頭），對應1500萬頭商品肥豬，全年預計豬聯網上能繁母豬數量達到150萬頭，對應生豬3000萬頭，超出最早我們100萬頭母豬，2000萬頭生豬的預期。平臺上養殖戶數量從1月的117戶上升到6月的3312戶，增長10倍以上，平均每戶200多頭母豬。

金融板塊因市場行情及合作伙伴原因，推廣略低于一點預期，但已實現盈利。農戶寶方面，累計充值額50億元，靜態量額16-17億元，基本符合預期。金融業務方面，貸款：由于1-4月豬價仍然低迷，養殖戶大面積虧損，公司放貸稍顯謹慎。上半年，農信貸則以項目運營模式，放貸3000萬元。我們預計，農信貸15年全年放貸4-5億元;下半年開始的農戶+經銷商的農農貸估計1-2億元。上半年農信貸這塊有望已實現盈利。

下半年主要的四大工作：l 1）豬聯網：抓流量，做大數據。一方面，通過已有豬場的示范效應，進一步“黏住”現有豬場，拓展新豬場資源。公司現有三個團隊：農信自己的團隊，引導推介培訓的作用，有30-40人;財務人員（已改名養殖咨詢顧問師）：300多人，分布在每個業務單元區;最核心的還是業務團隊（對經銷商和對豬場兩條戰隊，其中，豬場業務團隊4000人，一部分是經銷商轉化來的）。目前，大部分農戶已經嘗到豬聯網對養殖業務提升效率的幫助，所以數據錄入的規范性、真實性和持續性提高很多。另一方面，粘了這么多豬，到年底3000萬頭商品豬和5000多戶農戶，公司若再聯合溫氏集團（參與定增），會夯實大數據的挖掘工作，農戶補欄積極性調查、豬場疫情監測網的數據惠更全面并更有效的反映真實情況，未來也會著手考慮大數據變現的問題。

2）攬人才，強激勵。公司從BAT 和京東等互聯網龍頭企業招攬人才，組建成立了大北農農信研究院;招聘農信金融總架構師，曾有支付寶、百度等企業的從業經驗，后續會在股權激勵上加強對人才的吸引能力。l 3）金融業務放開做，與保險公司合作強化風控。管理軟件做入口，再平臺做流量，最后在金融領域變現。年初打算放貸20億元，現在數量有調整，上半年收緊，但下半年隨著豬價有起色，還是會放開做。公司通過前期經驗，以及豬聯網對農戶資信的跟蹤，已經梳理出了客戶貸款額度的評估體系（3個變量?。航洜I能力【未來可歸還現金流量（豬聯網評估）。信任度（財務評估及農信金融歷史記錄）。行業景氣指數（公司判斷）】。預計放貸款從8月開始流水線作業，審批權放開，農銀貸沒怎么放，想自己來放。同時8月開始上線農農貸（農戶和經銷商的P2P 貸款），預計農信貸今年放貸4億元，P2P 今年放貸1-2億元。金融方面新開發了售豬貸（賣一批豬貸一筆錢），養豬貸兩個子產品。放貸的資金池方面，現在還在用自有資金，再用保險機構、銀行的資金。在風控方面，去年放貸11億元，壞賬300萬元，壞賬率很低。接下來需要進一步農業保險公司合作，農業保險覆蓋20%的風險，公司承擔20%，再找銀行再承擔一部分風險。公司推廣養殖保險給農民買能賺1-2個點的保費，用來做風險池。如果最終農戶不還，保險公司賠付80%，公司自己承擔20%。

4）豬交易和搜豬APP 的優化。豬聯網以江西、浙江、福建作為重點，搜豬和豬交易的產品則以河南作為重點。產品基本已經設計好——先找大型屠宰企業合作，眾品試點一下（每天1500頭，大北農供應1/3），后面推薦雙匯（1200萬頭，供應1/4），再之后可以給豬販子也安裝上這款APP。這塊的團隊現在共有10幾個人。

5）關于戰投引入和橫向擴張。下半年，公司有望陸續擇機把豬聯網的應用推廣至肉牛、禽業、水產養殖甚至種植業。

盈利情況分析：拐點臨現，僅考慮估值修復就有30-40%空間。我們預計半年報應該在一季報預測范圍內。NTM（下12個月）業績增速保守估計在30%以上。農信金融已經盈利，農信科技今年可能虧損800萬左右，明年上半年打平、下半年盈利。飼料銷量方面，雖然豬價走高，但飼料行業的恢復增長滯后，4-5月銷量仍然沒有增長，包括前端料。一方面是實際生豬銷售價格沒有那么外界傳聞的高，有價無市還存在;另一方面，養殖戶補欄積極性恢復得也很慢。不過，根據監測，6月會是飼料銷量增速的拐點。實際上生豬的銷售價格我們預計公司15-17年公司凈利潤分別為10.8/15.2/22億元，EPS 分別為 0.4/0.56/0.8元（考慮增發攤薄，維持原盈利預測）。15-16年PE 33/23倍，維持”買入“評級！短期目標價格18元（僅考慮估值修復因素）。中長期，目標780億市值（一倍以上空間，詳細見年初深度報告的測算）！

蘇寧云商：金融生態圈添新丁，戰略轉型好戲連臺

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：劉章明 日期：2015-05-29

蘇寧消費金融公司5月29日隆重開業。公司公告收到《中國銀監會江蘇監管局關于蘇寧消費金融有限公司開業的批復》。批準蘇寧消費金融有限公司于2015年5月29日在南京開業。消費金融公司將借助蘇寧云商強大的數據庫資源、線上平臺經驗以及豐富的門店優勢為消費者提供多元消費金融服務。

股東強大提供支撐，產品豐富贏得美譽，未來發展不可限量。蘇寧消費金融公司是由全國首家大型零售商主要發起且由民營資本控股的消費金融公司，同時是電子商務領域第一家擁有金融牌照的消費金融公司。我們看好消費金融公司發展前景，原因有二：其一，強大股東背景為消費金融公司后續發展提供可靠支撐。其二，業務多元、產品豐富提供便捷服務。蘇寧消費金融經營范圍包括個人消費貸款、境內同業拆借、代理銷售與消費貸款相關的各類金融產品等服務。蘇寧+服務產品層出不窮，O2O 布局正在加速完善，我們堅定看好公司轉型的速度與品質。

O2O+金融+物流互聯網零售雛形漸行漸近。O2O+金融+物流互聯網零售雛形漸行漸近。第一，門店升級云店，整合多業態積極開展O2O。作為公司O2O 戰略核心和新的引流端口，云店經營業態新穎，業務功能豐富，公司計劃開業50家店（首兩家店首日客流2.1萬人次，總銷售3200萬，計劃今年開業50家），重塑門店消費場景實現升級;此外，今年計劃重點發展1500家易購服務站深入農村市場，以O2O 模式低成本實現渠道全面下沉。第二，發力金融服務，積極貢獻業績增量。蘇寧在金融業務方面計劃更好實現C2B 產品定制，為供應鏈上商戶及消費者提供包括理財、貸款、保險等在內的金融服務，預期今年金融業務貢獻利潤數億元。第三，做好物流建設，提升配送率、凸顯用戶體驗。蘇寧物流經過20年的超前資金、技術投入，現已形成全國性倉儲配送網絡，次日達覆蓋區域達90%，15Q1，投訴率為行業最低，用戶體驗成效凸顯。公司未來有望打造基于物流、數據、金融的產品服務，為消費者打造極致體驗。

維持盈利預測，維持買入-A 評級。公司基本面持續改善，未來疊加蘇寧互聯、互聯網金融等新業務貢獻業績增量，市值成長將進入直道加速期。我們預計15-17年EPS 為0.13元、0.16元、0.20元，對應PE 為147倍、120倍、96倍。維持買入-A 評級。

風險提示：轉型進展不達預期。

芭田股份：與無人機領先企業“大疆”戰略合作，加速落地種植服務運營商戰略

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：吳立 日期：2015-05-15

事件：5月12日，公司公告與深圳市大疆創新科技有限公司簽署戰略合作協議，雙方將探索建立“農業無人機應用服務體系”。同時公司將于5月13日復牌。

我們的分析和判斷：

1、與無人機領先企業大疆合作，加速落地公司種植服務運營商戰略。

大疆是全球領先的無人飛行器控制系統及無人機解決方案的研發和生產商，與大疆合作探索無人機應用服務體系，有利于打通農業產業鏈，加速落地公司“品牌種植”戰略，提高農業種植效率。無人機將應用于：基礎農資（農藥、化肥、營養液、種源等）的噴播作業;氣象、土壤、災害、病蟲害、農產品溯源等農業信息的收集監測等各方面。

同時我們預計公司下半年將繼續通過內生外延加速落地種植服務運營商戰略，在“農資、農業信息化、農業金融、農產品流通”四大服務平臺構建公司核心競爭力，與更多企業合作、圈占更多土地，我們預計2015/16/17年覆蓋100萬畝、200萬畝、500萬畝土地。我國耕地20億畝左右，種植服務市場空間巨大！

2、種植服務運營商戰略逐步落地，平臺模式具核心競爭力。公司戰略清晰，商業模式從傳統的復合肥產品提供商轉型成為全面解決種植問題的服務提供商。公司此前已與廣西來賓農業發展投資公司、南寧振企公司簽訂合作協議，將實行的生態農業和智慧農業戰略在土地種植上落地，推動公司戰略的實現。公司通過收購金禾天成掌握海量種植業生產大數據，依靠與大疆合作打通農業產業鏈，公司平臺模式已現雛形。公司依靠各方整合的平臺幫助種植商提高效率，保證種植戶對公司各類產品和服務的粘性，構建競爭壁壘。公司未來將為種植戶提供包括化肥等農資產品、專家咨詢、疫病監控系統搭建、甚至小額貸款等綜合服務，從而實現商業模式的全面轉型。

3、戰略轉型之際綁定員工利益，體現管理層對公司發展信心。公司在轉型之時推出員工持股計劃，并采用杠桿在二級市場購買股票，持股計劃買入均價18.33/股，考核指標為未來三年利潤復合增長超過35%，體現出公司管理層對公司未來發展以及市值增長的信心。

4、“互聯網+農業”大潮已起，產業互聯網的下一個風口：農業！2013年起，我們調研超過100家農業互聯網企業，在深度調研基礎上，2015年2月初發布深度報告《產業互聯網的下一個風口：農業！》，指出從國內外農業發展趨勢來看，互聯網與農業已開始加速融合，互聯網正對農業產業鏈進行全面改造，以提高種植效率和產品品質，并實現農產品優質優價銷售，我們認為農業互聯網時代已然到來。

2015年，李克強總理在政府工作報告中提出制定“互聯網+”行動計劃。農業部部長在記者見面會上提出鼓勵電商推動農產品流通，同時新聞聯播連續大幅播報“互聯網+農業”。農業新一輪改革浪潮來臨，移動互聯、大數據在農業產業鏈中的應用將加速。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2015-2016年實現歸屬于母公司凈利潤2.8/4.3/6.1億元，復合增速約50%;對應EPS分別為0.33/0.49/0.69元。公司種植服務運營商戰略進展順利，預計下半年加速落地，催化劑不斷，我們維持“買入-A”評級，上調目標市值至250億，目標價29元。

風險提示：轉型進展不達預期。

怡亞通：穿上水晶鞋的仙度瑞拉

類別：公司研究 機構：川財證券有限責任公司 研究員：川財證券研究所 日期：2015-06-15

核心觀點

我們近期拜訪了公司管理層并參加了于武漢和上海的O2O終端聯盟推介會。調研反饋正面，體現為良好的推廣進度和豐富的創新模式。

公司自我們于2月9日首次給予「買入」的投資評級至今上漲253%，投資者對公司商業模式的評價經歷了由物流企業、平臺型企業、互聯網企業的認識轉換中，估值體系亦由PE、PS，演化至PS對應幾倍的探討。如我們在3月27日的報告《怡亞通商業模式透析——分銷商向平臺商模式轉型中》提及的“大力拓展線上業務將帶來驚喜，這意味著商業模式的轉變，將從根本上改變現金流節奏。公司現有商業資源已囊括消費產業鏈各主要環節：品牌、渠道、物流和零售終端等，嫁接線上業務基礎夯實?！惫镜纳虡I模式正向互聯網公司快速躍進中。

時至今日，即便經過了前期股價的大幅上漲，我們認為目前市值較其終局仍有極大上行空間，理由在于：

（1）商業模式對應市值空間大：中國快消品市場規模萬億級別，不僅涵蓋目前公司主攻的食品飲料、日化、母嬰、家電等，其他于線上/線下（特別是線下）消費頻次高的品類亦可拓展，此外還有服務等可選消費類也可納入。

（2）可嫁接的商業模式多，增值空間大：通過分銷商直達終端零售門店使得公司有機會貼近消費者，這為流量變現創造了條件，現有的O2O金融（ROE可超過30%）、云微店（無成本開店，邊際成本極低，ROE可超過25%）、和樂終端傳媒僅為一部分，未來如支付、各種形式的O2O消費者服務均有機會。而任何一種商業模式均比以往的純分銷商模式（ROE不超過5%）享有更高的ROE。

（3）產業鏈閉環壁壘高，粘性好：高壁壘、高粘性的核心在于，怡亞通生態圈對分銷商和小B的粘性極高，其中夠量的380平臺是產業鏈閉環形成之根本?；仡櫣緮U張歷程，怡亞通能迅速成為中國零售業領導者的理由在于，它為目前處境捉襟見肘的分銷商以及終端實體店提供了幾乎是最優選擇。如果不是退出市場，那么與怡亞通合作不僅可低成本便捷的獲得運營資本（分銷商/零售商商業模式的本質是墊資贏得銷量以獲利）、并在此基礎上加入怡亞通體系的生態圈，如和樂云微店、O2O金融、宇商網、和樂終端傳媒等。在現有實體門店的基礎上，開設該等創新業務的成本極低，且該等創新業務對應的商業模式都比原有的純分銷商/零售商的模式要好。因此，站在分銷商和實體門店的立場考慮，一旦來了不會想要走。

一度困擾部分投資者的持續融資疑慮已極大緩解：前期部分投資者質疑的持續融資是基于傳統分銷商模式的判斷。線上業務的ROE均大大超過傳統的分銷業務，每一單位存量/增量資本投入均對應更高的單位回報。有關融資需求的情景分析可參考我們3月27日的報告《怡亞通商業模式透析——分銷商向平臺商模式轉型中》的圖8。

怡亞通作為中國消費品領域線下王者的地位對大型互聯網企業具吸引力，爭奪焦點在于生態系統的定價權如何分配：我們認為，公司作為中國消費品領域線下王者的地位已經確立，其終端聯盟做為諸多場景應用的入口對大型互聯網企業具吸引力，兩者具備戰略合作基礎，爭奪焦點在于這個生態體系的定價權如何分配。

公司的核心業務追隨傳統消費品，有望穿越牛熊周期：380平臺業務為公司的基石，該業務節奏追隨傳統消費品，公司有望成為穿越牛熊周期的標的。

重申「買入」的投資評級：市場對于公司的估值倍數仍在探討中，我們認為現階段采用PS估值較為客觀，因為所有的增值應用均基于線下規模。在PS應當給予多少倍的問題上，可參考公司的商業模式如何對標，以輕資產為極致的阿里巴巴（BABA.US，未評級）和騰訊控股（0700.HK，未評級）為標準，則其PS均在10.0x以上，我們認為現階段與京東商城（JD.O，未評級）對標較為恰當，因其商業模式亦為在正規品牌商品銷售獲得流量的基礎上嫁接增值服務，重申「買入」的投資評級。

大冷股份：定增利于搬遷，收購三洋高效制冷拉開整合大幕

類別：公司研究 機構：財富證券有限責任公司 研究員：王群 日期：2015-06-10

事件：公司5月22日公告停牌，6月5日復牌，并公告擬非公開發行以及收購三洋高效制冷30%股權。

投資要點

定增5.8億元用于本部廠房搬遷，利于優化布局提升盈利能力。公司公告擬以不低于15.09元/股定增不超過3843萬股、募資不超過5.8億元用于公司廠房搬遷改造項目。公司現有廠房為上世紀50-60年代建造，早已不適合現代生產需要，效率低下導致本部盈利能力未得到應有的體現;公司將借搬遷契機建造智能化和數字化工廠，采用柔性生產線、工業機器人等新技術調整產品結構和優化生產線，全部搬遷預計2016年完成，預計搬遷改造后， 公司本部盈利能力將大幅提升。

1倍PB 收購三洋高效制冷系統，拉開整合大幕。公司公告擬以2699萬元收購三洋電機持有三洋高效制冷30%的股權，支付對價為1倍PB。公司原持有三洋高效制冷25%的股權，收購完成后持有55%的股權。三洋高效制冷主營換熱器，為制冷設備的關鍵零部件，2014年收入1.3億元，凈利潤195萬元。變為公司子公司后，三洋高效制冷將從提升研發能力以及從為冰山集團內部配套擴展對外銷售兩條路徑來做大規模和提升盈利能力。收購三洋高效制冷拉開了公司資產整合大幕，預計未來2-3年內公司將進一步整合冰山集團資產，實現內部資產的優化和外部商業模式的創新，做大做強冷鏈產業鏈。

繼續看好冷鏈時代開啟下公司從設備到服務全面布局的領先優勢。城市化率提升，我國居民易腐食品消費總量將穩定增長，隨之而來的是食品安全與營養問題。我們認為冷鏈精準溫控是食品安全與保鮮的保障，所帶來的價值增值在萬億元級別。城市化下冷鏈行業類似房改后工程機械行業的大發展，參考美國和日本冷鏈發展經驗，隨著我國城市化率超過55%，冷鏈將迎來加速發展階段，我們測算冷鏈年均市場規模在546-757億元。公司冷鏈設備鏈已打通從最初1公里到最后100米成為業內最長冷鏈公司， 新任董事長正式提出進軍線上+線下的冷鏈服務戰略，利用多年積累的客戶和網點布局開展冷鏈的大數據業務，預計短期收入1個億，長期可達3-5億元。

估值仍具安全邊際，其他看點頗多，繼續維持“推薦”評級。公司大股東仍有多項優質資產，后續不排除資產重組的可能;持有國泰君安股權上市在即，投資收益將大幅增值;參股富士冰山自動售貨機迎來加速發展，有望再造一個大冷。暫不考慮此次定增影響，預計公司2015-2016年凈利潤分別為1.57億元和1.97億元， 每股收益分別為0.44元、0.55元，現價估值水平仍具安全邊際。我們認為可給予公司2016年每股收益35-40倍PE估值為19.25-22元，再考慮持有國泰君安股權價值和廠房搬遷后土地收儲，公司合理估值區間為22.58-26.15元，繼續維持“推薦”評級。

風險：宏觀經濟繼續下滑，冷鏈發展未達預期。

雪人股份2014年業績預告點評：業績低于預期，壓縮機產銷步入批量化階段

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：黃琨，呂娟，王浩 日期：2015-01-30

結論：公告預計2014 年修正業績低于預期，歸于市場推廣和壓縮機生產前期投入費用加大，判斷2015 年傳統制冰機保持穩健，壓縮機將進入批量化生產銷售，螺桿膨脹機也將得到大規模推廣應用，下調2014-16 年EPS 至-0.05（-0.06）、0.51（-0.00）、0.81（+0.01）元，鑒于螺桿膨脹機示范項目即將落地和產業鏈布局完善的原因，參考行業平均30 倍PE 估值給溢價，給予2015 年59 倍PE，上調目標價至30 元，維持增持評級。

壓縮機推廣和生產前期投入費用加大，業績低于預期：公司公告2014 年修正業績為虧損700 萬元–900 萬元，其中四季度虧損600-800 萬元，業績低于預期，主要歸于三點：1、四季度公司市場推廣力度大于預期，銷售費用大幅增長;2、壓縮機生產銷售力度加大，前期投入費用較預期有較大增長;3、計提鋼材存貨跌價準備;鑒于公司壓縮機已經進入了批量化生產銷售階段，判斷2015 年一季度公司業績將進入環比大幅增長期。

壓縮機和螺桿膨脹發電機將助推公司進入爆發式增長周期：傳統制冰機市場需求穩定，競爭加劇導致利潤率下降，預計2015 年將保持平穩，利潤將回歸到約3000 萬元水平;萊富康和SRM 壓縮機產能布局基本完成，目前萊富康單月產銷量已經上升到200 臺左右，預計2015 年上半年上升到500 臺/月，加上SRM 壓縮機，全年銷售收入有望達到3 億元;螺桿膨脹機發電機推廣順利，目前已經接洽的項目有20 多個，判斷首個示范項目在農歷年前將得到落實，預計2015 年收入有望達到1 億元。

風險提示：螺桿膨脹發電機示范項目推遲。

煙臺冰輪：業績低于預期，期待國企改革提升盈利能力

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：張君平，楊紹輝，閔琳佳 日期：2015-03-17

公司2014年實現收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為16.9億、2.08億、1.14億，同比分別增長10.66%、下滑17.99%、下滑26.03%，低于預期。由于宏觀經濟增速放緩、下游需求疲軟以及競爭的加劇，公司核心產品制冷機組收入下滑，低毛利率工程業務占比提升拉低綜合毛利率。同時，重點聯營企業業績下滑致使投資收益下降。公司已公布擬收購冰輪集團旗下冰輪香港和辦公樓資產，邁開國企改革第一步，初步完成冷凍冷鏈、中央空調、節能環保三大核心業務同心多元的戰略布局。中央空調與節能環保業務將接替冷凍冷鏈成為公司發展新道路，我們也期待隨著國企改革的深入，公司產品競爭力、管理效率的提升以達到盈利能力的提升。不考慮未完成的收購項目，同時假設未來三年出售交易性金融資產所得投資收益與2014年持平，我們預計公司2015-17年每股收益為0.53、0.57、0.62元。考慮收購的利潤增厚及股權攤薄，預計2015-17年備考每股收益0.63、0.70、0.79元。

目標價上調至14.49元，評級上調至謹慎買入。

支撐評級的要點

收入增長源自新并入公司貢獻，原有業務下滑。2014年4季度公司正式并表華源泰盟、神州制冷，期間兩公司分別實現收入2.29億、0.34億，分別貢獻凈利潤2，097.6萬和218萬。扣除此公司原有業務收入14.27億，同比下滑6.6%，原有業務扣非歸母凈利潤0.9億，同比下滑41%。業績主要受到宏觀經濟影響，下游大型固定資產投資放緩、競爭加劇等帶來的收入、毛利率和聯營企業投資收益的下降。

產品結構變化致毛利率下降，未來大概率企穩。由于在高端市場的技術領先和新產品的推廣，公司制冷機組毛利率維持穩定。然而工程業務毛利率大幅下滑至7%且收入占比提升，綜合毛利率下降1.9個百分點至27.4%。我們預計毛利率大概率進入低區，未來將逐漸企穩。

擬收購冰輪香港并入快速增長的中央空調業務，抵補主業增長乏力。冰輪集團承諾2015-17年冰輪香港歸母凈利潤不低于6，458萬、8，291萬和1億，2016-17年增速分別為28%、21%，增速較快，表明集團公司對此次注入資產未來發展的信心。

初步完成業務布局，期待國企改革深入提升盈利能力。公司初步完成冷凍冷鏈、中央空調、節能環保三大核心業務同心多元的戰略布局。中央空調與節能環保業務將接替冷凍冷鏈成為公司發展新道路，我們也期待隨著國企改革的深入，公司產品競爭力、管理效率的提升以達到盈利能力的提升。

評級面臨的主要風險

主業持續下滑拖累業績、資產注入方案未通過。

估值

考慮收購預計2015-17年備考每股收益0.63、0.70、0.79元。對應23倍2015年備考市盈率，目標價由12.50元上調至14.49元，評級上調至謹慎買入。

新希望：打造農業領域的“滴滴打車”+“大眾點評網”

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：吳立，劉哲銘 日期：2015-05-14

新希望戰略轉型模式：打造開放式養殖云服務平臺。

養殖云服務平臺是公司福達計劃創新業務的載體及移動互聯網流量入口。平臺以開放為核心理念，引進互聯網合作伙伴，并向產業鏈中的運營商開放。為產業鏈企業提供類淘寶的商機平臺，通過“滴滴打車”的搶單模式來撮合交易，并追加了類似“大眾點評網”的評價系統，打破信息不對稱。

1）對養殖戶而言，獲得了相對最優的一攬子養殖綜合解決方案，獲得更好的服務體驗以及養殖效率。

2）對產品服務提供商而言，則提供了與客戶的直接對接渠道。其中的優秀企業，將通過互聯網口碑效應獲得加速壯大的機會。

3）對新希望公司本身而言，以撮合交易為切入點獲取用戶數據，為對接希望金融實現流量變現積累信用數據。同時還以平臺規則制定者的身份打開養殖黑匣子，實現養殖全程的可監控和可追溯，為下游消費端的產品品牌形象的樹立奠定了質量基礎。

新希望戰略轉型目標：打造中國食材第一品牌。

新希望轉型的根本目的，是希望能夠為公司的年產約230萬噸終端肉制品樹立中國食材第一品牌的形象，以此獲取品牌溢價，提高單噸盈利能力。為此，公司從生產端和消費端兩方面同時入手。生產端如前所述，搭建養殖服務云平臺，監控養殖全程，實現可追溯。消費端通過滋生活、北京百鎰通等以O2O 模式打通產品渠道，在終端樹立產品品牌形象。

新希望開放式養殖平臺變現方式：對接希望金融，實現流量變現。

農村存在融資難、融資貴的問題。通過搭建養殖云服務平臺，公司將從中積累養殖戶的海量交易數據。以此為基礎，公司可以建立對養殖戶的信用風險評估體系，填補銀行系統在農村金融領域的空白，解決農村融資難、融資利率高等問題。最終打造成融資、理財、數據運營服務三大平臺。

新希望VS. 大北農：農業領域的“蘋果生態圈”VS“安卓生態系統”。

1、共同點：兩者都是以養殖為切入口，搭建農業互聯網生態系統，獲取線上養殖戶流量。以海量交易數據為基礎，通過公司傳統產品銷售及互聯網金融實現價值變現。

2、不同點：1）新希望：打造“農業領域的開放式安卓系統”。公司定位于平臺技術標準提供商，為產業鏈運營商提供一個商機發現平臺，通過交易撮合，獲取用戶數據，對接希望金融，實現平臺變現。根本目標還是以平臺品牌推動公司終端肉制品的升級。

2）大北農：打造“農業領域的蘋果生態系圈”。通過豬管網、農信商城（豬交所）、農富寶、農富貸等一系列產品應用構成一個閉環生態系統。

2015年：公司迎來“行業景氣+公司轉型”雙拐點。

公司是全國最大的飼料企業，飼料業務歷年來保持平穩增長的態勢，貢獻凈利潤8-10億元，是公司的現金牛業務。公司的盈利波動主要是養殖及屠宰業務的帶來的。這兩塊業務屬于強周期業務，主要受行業景氣周期影響。我們認為，經過三年的產能去化，養殖產業鏈將在2015年7月份迎來加速反轉。由此給公司業績帶來巨大彈性。

投資建議。

預計2015-2017年，公司實現凈利潤約為28.38億、38.08億、34.67億元。給予2015年23倍PE，6個月目標價32元，對應市值650億。其中農牧業務估值400億，民生銀行投資170億，養殖云服務平臺估值80億。給予“買入-A”評級。

風險提示：產品價格不達預期;疫病風險;養殖云平臺業務進展不達預期;

永輝超市：繼續加強供應鏈整合，積極布局互聯網+金融

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：熊莉 日期：2015-07-03

事件：

董事會發布決議公告，通過如下事項：1、在重慶合資設立絲路通支付有限公司，其中公司持股51%、重慶西部物流園34%、亮卡公司7.5%和亮卡公司實際控制人黃勇先生持股7.5%，合資人民幣1億元。2、在重慶西永物流園全資設立“重慶彩食鮮食品加工有限公司”。3、公司控股子公司永輝云創向蜀海供應鏈管理有限責任公司增資1000萬人民幣共同打造餐飲業供應鏈綜合服務平臺。永輝云創持有蜀海公司18.75%股份，同時在董事會獲得一個席位。4、公司投資2億元人民幣在福建自貿區平潭片區設立全資子公司永輝云商科技有限公司，該公司已注冊完畢并獲發營業執照。5、同意公司全資子公司永輝投資有限公司與北京周窖坊以20%、80%的比例合資人民幣1000萬元在四川省成都市設立一家專業白酒平臺公司。

投資看點：1、繼續加強供應鏈整合。本次公告在供應鏈整合上有兩個舉措：1）重慶彩食鮮食品加工公司可作華西大區中央廚房之用，公司采購原材料通過彩食鮮食品公司統一加工制作，冷鏈配送至各快餐店，保證食品的標準化和安全性，突出集中生產的優勢，提高供應鏈效率。鑒于目前提供快餐的門店較少，我們認為彩食鮮公司的設立有助于公司快速擴展快餐業態，成功經驗可在全國其他大區復制。2）公司設立一家專業白酒平臺公司，也是其縱向延伸供應鏈的一部分。過去公司的酒類經銷商很多，非常分散，規模效應低。公司通過打造一家專業的白酒平臺公司，由其與大供應商簽訂采購協議，縮減中間環節，提升供應鏈溢價。2、布局互聯網+金融。合資設立絲路通支付有限公司，致力于第三方支付牌照的獲取，建立永輝電商的自有網上支付平臺，助力電商垂直平臺的搭建，實現O2O閉環。未來絲路通支付公司或還將借助支付牌照拓展供應鏈金融、消費金融等領域，為大數據積累、個體征信、金融理財等第三方提供金融服務。3、跨境電商進入發展期。為抓住福建自貿區平潭片區的寶貴發展機遇，加快電商業務發展步伐，設立平潭自貿區全資子公司。自貿區店今年的采購額有望達到8000萬元，逐步實現生鮮、乳制品、果汁飲料、葡萄酒、水果、休閑食品全品類覆蓋的商品結構體系，解決跨境電商的貨源問題。

業績預測與估值：預計公司2015-2017年EPS 分別為0.25元、0.30元、0.37元，目標價13.2元，維持“買入”評級。

風險提示：新區培育期過長導致盈利下滑的風險;生鮮電商平臺建設不達預期的風險;行業橫向整合不及預期的風險。